比特币之后，下一个“币圈茅台”会是什么？

近期，比特币价格创出新高，一度逼近6万美元。

这是什么概念？按照茅台的价格，1万美元可以买到45瓶茅台飞天，6万美元可以买到270瓶。

另外数据显示，以贵州茅台的股价计算，茅台一只手可以替代大约1.5个比特币，这在2013年也出现过类似的情况。从这个角度看，茅台似乎与比特币有高度的相似性。

对于托尼来说，他的感受更加深刻。多年后，托尼仍然清楚地记得，2021 年 2 月 16 日大年初五的晚上，他的比特币持有量冲到了 5 万美元大关。那一刻，他选择了安于现状。

就像几年前以几乎零成本开采比特币的人一样，他从没想过比特币会价值 50,000 美元，也没有人能预测自那以后比特币的峰值。

Tony 是一位老投资者，也是一位在币圈深耕多年的大资产投资者。他经常自嘲是“老韭菜”。 2020年诞辰之际，除了股市和币市，他带着探索的精神走进了DeFi的世界。到年底，他突然发现自己已经在比特币、以太坊和茅台上获得了几何倍数的回报。至于每天早上起床，看着账号里不断攀升的数字，感觉自己好像变成了一个没有战斗动力的“瘸子”。

回顾他重仓茅台的初衷，他的回答是“高度确定”下一个类似比特币机会，同样的道理也适用于他重仓比特币和以太坊。

当茅台市值超过深圳GDP，成为北上后的第三个城市，各界领袖被称为“X毛”。当比特币和以太坊频频攀上新高时，托尼不禁开始思考，茅台在币圈到底在哪里？谁将成为“币毛”？

贵州茅台K线图

托尼梳理思路：要找到“币毛”，首先要回到币圈的白酒圈范围内，白酒行业凭借稳健增长的基本面稳居A股榜首。币圈哪个板块离白酒最近？公链领域新的颠覆者太多，Layer 2 技术落地仍有不确定性，预言机领域薄弱；去中心化存储的前景尚不明朗； NFT部门太不成熟；算法稳定币已经成为赌狗的天堂……

打开火币APP的那一刻，托尼猛然惊醒：中心化交易平台币是股市中最接近白酒的。作为白酒行业的龙头，茅台的核心在于确定性高、品牌壁垒强、现金流充裕。然后，从确定性、品牌壁垒和现金流的角度，分析三大交易所的平台币，挖掘“币猫”，重复自己的投资神话。

确定性

俗话说，“林中百鸟不如手。” , 是一个不确定性。在投资的过程中，要找到确定性。就概率而言，投资的中奖率越高，确定性越高，反之，确定性越低。

同样，凯利的公式证明了确定性的重要性。凯利公式是一种投资策略，在具有正预期净回报的独立重复投注中最大化本金的长期增长率。使用凯利公式计算投资头寸。中奖率越高，应投资的头寸越大。也就是说，只有高确定性的投资机会才值得你重仓参与，只有重仓才能让你的财富有质的提升。

那么，茅台为什么有这么高的确定性呢？首先，茅台的确定性得益于人们对酒类饮品需求的稳定。人的需要分为稳定的和不稳定的两种。不稳定的需求就像服装。每年流行的款式和材质都不一样，但人类饮料的口味需求却相当稳定。

例如，今天的可口可乐味道几乎和一百年前一样。这种需求的稳定性也是巴菲特如此热衷于可口可乐的原因之一。

白酒的味道记忆在中国已经传承了数千年。经过漫长的演变，茅台香在各种香型白酒中脱颖而出，尊崇茅台香的白酒格局也越来越稳定。这种需求的稳定性使得茅台面临的市场高度稳定。

从供应的角度来看，茅台的独特口味几乎不可能通过逆向工程来复制。茅台镇独特的气候、当地用于发酵的菌种、陈年的酒窖环境、用于勾兑的基酒等，都筑起了茅台的壁垒。其他白酒生产商无法获得类似的生产条件，无法复制茅台的口味。

相比之下，很多热门的高科技产品企业，比如苹果手机、特斯拉电动车等，产品壁垒远低于茅台。苹果手机的技术可以很快被国内很多厂商学习，国内电动车品牌的市场份额也在不断攀升。如果仅将技术理解为产品的生产壁垒，那么茅台可以说是地球上科技含量最高的公司。

除了供需的高度稳定性，茅台的确定性还来自于经济增长和为民藏财的国情。作为高端白酒的代表，茅台的市场将随着国人消费能力的增强而不断扩大。它的价格可能越来越贵，但买得起茅台的人却越来越多。

那么，总结一下币安、火币、OKEX这三大币圈交易所，从分析茅台的角度来看，更确定的是哪个交易所的业务比较确定。

币安在全球市场占有很大份额。但是，如果我们拆分币安的市场份额，我们发现它在中国和美国都没有成功。美国有Coinbase等合规交易所，牢牢占据基础市场。虽然国内有火币和OKEX，但币安的国内用户比例一直很低。

在全球市场上，中国和美国有两个高地。在互联网的发展史上，只有中美两大市场才能孕育出伟大的高科技公司。美国有Facebook、谷歌、亚马逊，中国有腾讯、阿里、字节跳动。

这些公司除了占领中美两个高地外，还不断出兵到其他国家和地区进行攻击和掠夺。 Binance目前虽然市场占有率很大，但尴尬的是，它在平原上，不占高地。

2020年11月之前，OKEX和火币已经在国内市场盘踞，两家交易所覆盖的国内市场几乎让其他交易所难上加难。 2020年11月，OKEX一个多月都无法提币，给客户的信心带来了很大打击。

交易所现货交易量排名表

根据CoinMarketcap 2021年2月10日的数据，OKEX的现货交易量一直排在第16位，甚至跌出第二梯队。占平台交易量最大的衍生品日交易量为112亿美元，约为火币同类业务的四分之一。可以说，在中国市场的高地，已经从两条龙戏珠的局面，演变成火币一统天下。

交易所衍生品交易量排名

综上所述，Binance目前的业务规模最大，但由于合规因素未能占据中美两国的制高点，Binance也在多个国家遭到审查和驱逐。 2020 年 2 月，马耳他监管机构表示，币安没有在该国经营加密货币业务的许可，也没有在该国受到监管；同年7月，马来西亚证监会将币安加入投资者警告名单，使其业务发展存在很大不确定性。

OKEX 的业绩因停止提款而大幅下滑。未来能否复苏也充满不确定性。牢牢占据国内市场头把交椅的火币，只要稳住国内市场，就能抵御各种类型的市场竞争。其业务增长的确定性是三大交易所中最好的。

品牌壁垒

回顾一些重要的历史事件，可以理解茅台品牌建设为何成功——1915年在巴拿马举办的国际品酒会的故事。世界各国都带着自己最好的葡萄酒参加品酒会酒会上的酒宝，琳琅满目，美不胜收。

当时，中国政府代表所携带的国酒茅台，因包装简单而被西方酒评家驳斥。眼看茅台奖没有希望，中方代表在会场巧妙地打破了一瓶茅台酒。顿时，酒香四溢，引来无数围观者。西方酒评家也在争相品尝茅台，认为中国酒比白兰地和香槟更有特色，茅台在酒会上获得金奖。

虽然这个故事被诟病含水，但不得不承认，这个广为流传的故事将茅台与国酒紧密联系在一起，让茅台与整个祖国站在一起，成为国宴。白酒，祖国荣耀的象征——这成就了茅台在白酒行业的顶级高端品牌形象。

在子品牌经营过程中，茅台不仅考虑增加企业利润，还控制子品牌的数量和产品质量，珍惜茅台品牌的美誉度。一年时间，原来的214个品牌、2389个产品缩减为59个品牌、406个产品，70%以上的品牌被砍掉。品牌的精心运用，使茅台酒经过多年的积累，已成为世界上最昂贵的白酒品牌。

同理，我们再来看看币圈的三大交易所。与火币、OKEX相比，币安诞生较晚，历史发展周期较短。而且，由于Binance在中美两国都有很大的合规压力，Binance很难与中美大型主流机构联名。这让人们对币安的品牌感觉更加生动有趣，类似于一些二、三梯队的中型互联网公司。

但币安的伟大之处在于，使用其子品牌的业务线整体发展顺利。无论是现货、衍生品、公链BSC、OTC还是矿池，Binance都做得很好，没有明显的业务线拖累Binance品牌。

与OKEX相比，无法提币的事件给品牌建设带来了巨大的打击。交易所的核心是资产安全，充分保护用户的资产所有权是交易所赢得用户信任的基础；另一方面，OKEX的子品牌体系也出现了裤裆现象。例如，公链在 DeFi 时代几乎无人知晓。让人忍不住为OKEX流汗，觉得“廉颇老了，还能吃。”

最后，看看火币的品牌建设。由于火币在中国运营较早，长期专注合规建设，创始人李林秉持“不作恶”的价值观，“老好人”学霸，火币在品牌建设上展现了难得的“币圈”。高个子”的气质。

例如，2019年12月，火币中国与中国移动、中国电信一起成为区块链网络服务联盟（BSN）的首批14个成员； 2020年9月，火币中国公链成为BSN开放联盟链的8个底层框架方之一。

同样在2019年12月，火币主办了全球首个区块链部长级论坛——海南自贸港数字经济与区块链国际合作论坛，来自十多个国家和地区的14位部长级官员出席了论坛。

查看火币各个子品牌的业务线。除了现货和OTC两大传统优势外，火币的衍生品市场份额也在逐步发展。 2020年12月21日，火币生态链Heco主网正式上线。短短两个多月，Heco链上的数据就位居交易所公链第一。

截至2月22日，Heco链上锁仓的主流资产总量已达31.25亿美元，链上日交易量超过300万下一个类似比特币机会，非零地址数量超过210万。此外，火币中国、火币大学、火币科技、火币实验室等品牌相互竞争，呈现出千箭效应。

整体来看，火币在子品牌的使用上也做的很细很扎实。

综上所述，Binance 的品牌知名度最高，但风格激进，业务受制于监管国家的不确定性。币安旗下子品牌遍地开花，非常顺利；火币品牌稳健，走高端路线。火币旗下子品牌也在稳步前行，稳中求进。另一方面，OKEX由于退出事件和拉裆子业务的影响，拖累了自有品牌建设。本轮，币安和火币平分秋色。

现金流水平

一流的企业必须拥有强劲的现金流。茅台是实体经济中少有的拥有极强现金流的公司。茅台的现金流从哪里来？首先，得益于高端品牌的高定价支撑，茅台的毛利率高达90%，为茅台强劲的现金流奠定了基础。

另一方面，茅台的经销商系统非常强大。它有多强大？茅台的产量提前四分之一被经销商锁定。茅台等高端蒸馏酒没有保质期，不仅不会随着时间的推移而贬值，还会随着时间的推移而升值。经销商提前锁定茅台，也为茅台提供了强大的现金流保障。

把平台币比作茅台这样的高端酒厂，也是因为平台币背后的交易所拥有币圈顶级的现金流能力。交易所是币圈里现金流最好、最坎坷的行业。型号。

目前，三大交易所的平台币都有各自的回购和销毁机制。回购销毁机制是平台币最重要的价值支撑来源。 Tony自己搭建了一个模型，对比分析了三大交易所的现金流和估值水平。核心思想是现金流折现法。

平台币的现金流主要来源于平台自身用于回购和销毁代币的现金流。以下是2020年三大回购销毁平台的现金流量统计：

2020年BNB回购统计

从上表可以看出，2020年币安用于回购销毁，注入BNB的现金流为3.4677亿美元，为三大平台之最。

2020年HT回购统计

从上表可以看出，2020年火币将用于回购销毁，注入HT的现金流为22925.50,000 USDT，仅次于币安，但差距为不明显。

2020年OKB回购统计

从上表可以看出，2020年OKEX将用于回购销毁，给OKB注入的现金流为7955万美元。 OKEX用于回购和销毁的现金流不到8000万美元，远远落后于火币和币安。

结合各平台20年的回购销毁量，对各平台未来业绩增长率进行预估，然后按照统一折现率计算现值。 Tony的模型演示结果显示：

三大交易所代币现金流折现估值

从结果来看，币安BNB的最高合理估值为216.835美元。其次，火币HT的合理估值为$120.$655。最终，OKB 的合理估值为 2 美元8.874 美元。

此外，估值必须与现值相结合才能发现资产的潜力。以2021年2月18日的价格计算，BNB的价格已经达到176美元，HT为14美元，OKB为9.5美元。对比现值和估值可以发现，BNB虽然估值最高，但上涨空间仅为23%，而HT的上涨空间为860%，足足8.6倍。至于OKB，其上涨空间也达到了303%。

综合以上数据，HT的上行潜力最为突出，简直就是一张天生的牌。托尼恍然大悟：这不就是传说中的“币猫”吗？

结论

哪里有市场，哪里就有质疑。正如当年的“八项规定”，无数分析人士认为白酒行业不好；有人说年轻人不爱喝茅台，茅台不好喝。但是，像托尼这样坚定收购茅台的投资者，却赚了很多钱。

平台币也是如此。从确定性、品牌壁垒和现金流三个层面分析平台币后，“币圈茅台”蓄势待发。马云说得好：现在年轻人不懂白酒没关系。经历过人生的酸甜苦辣之后，自然会明白什么是好酒。同理，只有退潮后才能知道谁在裸泳。

抓住机会登上“币猫”HT还为时不晚。